8摩根士丹利、瑞信利、瑞信、国金证券Jefferies微盟集团(02013)微盟集团(02013)的目标价格；4天后，微盟集团公布了其2020年中期报告。

中期报告的结果甚至超出了大摩的预期。

数据显示，2020年上半年，微盟调整收入10.50同比增长亿元人民币(以下单位等同)59.9%；经调整EBITDA(息税折旧及摊销前利润)同比增长68%至1.151亿元；调整后的净利润同比增长77.4%，至0.52亿元。

智通财经APP注意到微盟集团的业绩增长源于SaaS推广产品和精准营销两大核心业务。据报道，2020年上半年，微盟集团SaaS产品收入为3.05亿元，增长39.2%；精准营销业务毛收入为46.1亿元，增长156.5%。

作为对比，大摩此前预测，SaaS订阅量将在上半年同比增长37%，精准营销毛收入将同比增长134%。在众多研究机构中，大摩一直是微联盟的坚定支持者和乐观涨者，但这份中期报告的成绩单高于大摩的预测。

最大的吸引力是，在微盟所有中报数字的背后，SaaS成绩单值得在阳光下审视，支持微盟目前71.7 ** 倍动态PE价值的基石也是决定公司未来增长的上限。根据中期报告数据，收入比例、付费用户数量、ARPU值，大客户比例，LTV/CAC就多维值而言，微盟的表现并不逊色。

甚至，如果将上述提到LTV/CAC这些维度置于放大镜下做一个剖析，会发现，微盟的SaaS裂变已经实现。

这个时间点始于2020年，追溯到疫情，这是微盟SaaS业务和过去坚决的分野点。

财报背后的SaaS秘密

根据财务报告，微盟2020H1的10.5事实上，2018年的总收入已经超过1亿元，是2017年的近两倍。

从SaaS收入方面，2020年H1按照目前的增长率，接近2018年全年总和，SaaS年收入可能超过6亿元，比2019年增长40%以上。

就两个业务分析而言，虽然SaaS营收增长率略低，精准营销，但增长率在同类企业中名列前茅。更重要的是，考虑到SaaS早期市场不是以收入为目的，而是以扩大用户侧市场为战略依归，从而评估付费商户的数量ARPU 、大客户比例、流失率等关键指标更准确。

从业务数据来看，在SaaS由于年初的删库事件，原付费商户的流失率较去年有所上升，达10.6%；新增付费商户数量增加15726家，使现有付费商户数量增加88463家，同比增长26.4说明市场已经对微盟进行了比较SaaS产品恢复信心。

历年微联盟客户流失率数据表

从ARPU价值为3447元，同比增长10.2%，考虑到微联盟支付商户逐渐集中在中大企业，该数据将在下半年增长，年价值可能超过7000元。相比之下，2019年ARPU 6373 元。

作为最重要的考核指标，LTV/CAC(客户生命周期价值/客户获取成本)SaaS供应商最重要的指标。ARPU、流失率低，客户获取成本高LTV/CAC带来积极影响。

2019年，微盟的SaaS合同总费用为1.98亿元人民币，LTV/CAC指标为4.24，较2018年的3.59有显著改善。根据智通财经。APP以2020H1以数据为参考，代入年化计算，微盟2020年LTV/CAC或有可能实现4.5左右。

LTV/CAC主要得益于指标的优化KA客户数量迅速增加。KA客户的续费能力和存续能力都比 ** E而且，客户很强ARPU相对较高的价值。这将进一步巩固公司SaaS收入端的客户质量。

大摩认为，LTV/CAC指标的改进也表明，公司微联盟通过智能零售服务进入中大型企业市场获得市场份额的战略，预计将使公司收入快速增长，提高客户生命周期价值，获得客户成本(LTV/CAC)比例。它甚至判断，如果进展顺利，微盟可以LTV/CAC(客户生命周期价值/客户获取成本)指标从3倍增加到10倍以上。

这半年微盟做对了什么？

2020今年上半年，迦南烘焙品牌依托微盟智能餐饮三店一体化升级会员系统，实现40%以上的会员转型和55%以上的回购转型。

2013年推出第一款SaaS基于微信公众号的深度开发，产品为企业和商家提供分散的解决方案。受益于微信的发展，微联盟已成长为微信生态中最大的第三方开发服务提供商。

疫情加快了企业数字化升级进程，网络新经济发展迅速，2020年上半年以来小程序商业化步伐加快。

微盟集团的SaaS业务主要基于微信小程序。腾讯最近发布了它Q2财务报告显示，第二季度微信和Wechat合并月活增至12.061亿。以小程序为载体，加上广告营销、支付、公共账户、视频号码等微信生态系统，小程序业务服务能力不断提升，推出小程序直播、微信商店、小程序订单管理、交易保障、微信物流助理等一系列能力，改善电子商务交易生态。

对To B对于端商家来说，坚持疫情下的传统商业模式是行不通的，小程序的崛起让商家看到了数字化变革的方向。疫情期间，零售、餐饮等行业有无数商家借助小程序转型线上运营。

微信小程序商业化加速，疫情迫使企业数字化转型，为微联盟集团铺平了道路SaaS业务逆势增长。

作为微信生态的龙头服务商，在这场危机中，微联盟瞄准了直播电商、社交电商、小程序电商等智能营销新业态快速发展带来的巨大需求展带来的巨大需求围绕为商家提供智能零售、直播电子商务、私域流量运营等解决方案，甚至通过投资并购等手段，微联盟的新经济SaaS地图迅速扩展到智能餐饮、在线教育等领域。

其中，智能零售和直播电商板块成为微盟集团抢滩在线新经济的先锋。

受零售数字转型需求激增的推动，上半年微盟集团智能零售业务屡获大订单，智能零售商户2260家，其中五分之一是品牌商户，457家。

正是ARPU高品牌商户激增，未来客户单价高的客户将大力推动SaaS整体业务收入增长较高。财务报告显示，2020年上半年微盟智能零售收入4606万元，占SaaS总收入15.1比2019年上半年增长%701.0超过2019年全年。

在直播电商方面，微盟智能零售增长的另一个重要因素是直播电商和微信小程序在2020年上半年爆发式发展。微盟小程序直播平台微盟直播成为商家小程序直播的首选工具之一。2020年上半年，微盟推出"超级直播间"该计划通过广告排水到现场互动，以促进商品购买的闭环。例如，美容品牌珀莱雅首次尝试了这种模式，通过朋友圈广告定向直接投资，准确种植目标客户，直播2小时，观看人数超过100万。

微联盟还投资了一站式短视频创意和生产平台秒电影车间和直播电子商务服务机构的美，通过新的直播流量为客户带来质量和效率协调的全链接解决方案。未来，直播电子商务有望成为微联盟的另一个增长引擎。

微盟为最大确定市场埋下伏笔

SaaS是目前的确定性市场，根据预测，2022年此一块市场规模将达1300亿美元。

在这个最大的确定性增长市场中，微盟奠定了战略和战术的伏笔。

就财务而言，截至2020年6月30日，微盟集团的现金和现金等价物已达到21.48稳定的财务结构为未来发展奠定了坚实的基础。

在费用方面，虽然公司收入增长较高，但微联盟的运营费用占2019年上半年总收入的比例58.7%下降至47.1%。收入高成长和减支同步行进，一进一出之间，无形增厚了微盟的利润。

从业务线的角度来看，微联盟投资于智能餐饮、直播电子商务、短视频、在线教育等垂直细分领域。2020年下半年，微联盟计划扩大更多云服务类别，探索新的在线经济和商业模式，增强现有客户实现能力，加强外部合作，构建微联盟云平台开放合作生态，探索更多战略合作和收购机会，围绕商业云、营销云、销售云、服务云构建智能商业生态。

微盟表示，将继续探索战略合作关系和投资收购机会。未来，随着更多优质投资项目的实施，微盟集团的新经济和商业领域将继续扩大。

微盟还在财务报告中强调，公司SaaS业务正在国际化，已在澳大利亚、加拿大、日本、韩国、香港等国家和地区进行布局和初步运营。

综上所述，充足的现金储备和财务结构健康支持后续的快速发展，未来受益于企业数字需求的提高，小项目商业化的加快，以及在线新经济和国际化的叠加效应，将进一步提高发展前景和盈利能力。

如何估值微盟？

今年以来，微联盟集团累计涨幅超过 230%。公司股价上涨主要来自微信小程序商业化加速、疫情影响线下门店线上信息化加速等因素带来的业绩催化，以及市场对业绩增长的强烈确定性 SaaS 公司估值定价的提升。

智通财经APP注意到近期微盟集团屡获市场认可，先后被列入恒生综合指数、港股通指数、MSCI中国小股指数，恒生科技指数 。2020年5月，微盟集团成功纳入MSCI中国小股指数。2020年7月，微盟集团入选恒生科技指数作为首批成分股。

微盟研报发布后，大摩、瑞信、广发、中金、浙商、中信、美银、美林、国盛、第一上海等9家国内外发布研报进行解读，均对微盟进行买入或增持评级。

根据微盟中报，瑞信专门提高了微盟的目标价格14.1港元，维持跑赢市场评级——之前的目标价格是13.4港元。其理由是微盟强势SaaS整体增长和精准营销目标市场改善，以及合理优化运营成本的积极因素。

摩托车表示，经营费用的改善触发了升级到增持。强劲的增长不仅反映了微联盟集团合作伙伴良好的投资回报，也反映了微联盟集团良好的服务效果。腾讯（00700）和今日头条都为代理商提供了更好的支付条件，从而降低了对运营资金的要求，大大提高了运营现金流。

美国银行也提高了微联盟的目标价格。他认为，由于精准营销的强劲表现，预计2020年和2021年财年收入将分别增加11%和20%。SOTP公司估值将目标价格从11港元提高到13.2港元。

中信证券认为，公司未来的战略主要集中在客户化、国际化和生态化上。客户单价高，留存率高。公司智能零售客户第一年留存率约100%，预计未来流失率仍在个位数左右。我们认为，随着公司未来的不断扩张KA客户有助于公司的不断完善LTV/CAC，优化经营模型。

从二级市场来看，微盟仍然是资本市场关注的焦点。

过去三个交易日，微盟净流入资金为1.0220日净流入亿元4.26亿元。

截图来源：智通金融APP

从技术线来看，微盟目前处于一个位置11-13港元中心盘整阶段，股价一直高于60日线，过去两个交易日交易金额继续扩大，基础约11港元。

未来，微联作为微信生态的主要服务商，SaaS 营销的商业模式为公司提供了持续的高增长驱动力。

在全球流动性宽松的背景下，随着电子商务流量来源泛化趋势的加快，腾讯、头条、快手等互联网巨头布局了电子商务轨道，品牌全渠道流量布局和管理需求迅速提高，微联盟集团智能零售和智能餐饮 KA 客户扩张将带来高质量的增长和超出预期的潜在可能性。